Метод капитализации - один из методов оценки бизнеса доходным подходом. По сути это разновидность метода дисконтирования денежных потоков, в рамках которого стоимость компании определяют как текущую стоимость ее будущих доходов. Разница лишь в том, что метод капитализации предполагает стабильность этих доходов (или постоянный темп их роста).
Формула 1. Расчет рыночной стоимости компании методом капитализации
Чтобы оценить стоимость компании методом капитализации предстоит:
- провести ретроспективный анализ деятельности бизнеса и подготовить прогноз изменения дохода в будущем;
- выбрать вид дохода, который будет капитализирован;
- определить период деятельности, за который предстоит капитализировать доход;
- вычислить ставку капитализации;
- рассчитать капитализированные доходы;
- провести итоговые корректировки.
Основная задача этого метода – определить уровень дохода, который впоследствии будет капитализирован. При этом важно выбрать период деятельности компании, результаты которой будут капитализированы.
Как провести ретроспективный анализ бизнеса при оценке стоимости компании методом капитализации
Ретроспективный анализ деятельности компании проводится данным бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за последние 3-5 лет, а также управленческой отчетности компании. Он подразумевает анализ финансовых результатов деятельности, выполнения финансового плана, эффективности использования собственного и заемного капитала, выявление резервов увеличения суммы прибыли, рентабельности, улучшения финансового состояния и платежеспособности компании. По результатам этого анализа можно выбрать вид дохода и период производственной деятельности компании, за который предстоит капитализировать этот доход.
Для корректной оценки финансовых результатов (показателя дохода) компании необходимо провести их нормализацию, т.е. исключить статьи, которые имели разовый характер и не будут повторяться в будущем. К таким статьям относят:
- прибыль /убыток от продажи части активов предприятия;
- поступление/ убыток от удовлетворения/ неудовлетворения судебных исков;
- поступление страховых выплат;
- потери от вынужденной остановки производства и т.д.
После нормализации финансовых результатов их нужно привести к текущим ценам. Для этого можно использовать, например индексы потребительских цен, публикуемые на сайте федеральной службы статистики.
Какой показатель дохода выбрать при оценке бизнеса методом капитализации
В качестве доходов, подлежащих капитализации, может быть выбраны показатели:
- чистой прибыли (после уплаты налогов);
- прибыли до уплаты налогов;
- денежного потока;
- выплаченных/ потенциальных дивидендов.
При оценке крупных компаний целесообразно выбирать величину чистой прибыли, а небольших компаний - прибыль до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние льгот налогообложения.
Величина денежного потока используется при оценке компаний, в активах которых преобладают основные фонды, что позволяет учесть политику капитальных вложений и амортизационных отчислений на предприятии.
Вопрос: Какой вид денежного потока можно использовать при оценке бизнеса методом капитализации
Это может быть денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток) или собственного капитала.
Бездолговой денежный поток не учитывает изменение (рост или уменьшение) задолженности компании по кредитам. На основе этого показателя определяется рыночная стоимость всего инвестированного капитала: как собственного, так и заемного.
Денежный поток для собственного капитала учитывает изменение (рост или уменьшение) задолженности компании по кредитам. На его основе вычисляется рыночная стоимость собственных средств компании.
При выборе того или иного вида денежного потока (прибыли) для оценки бизнеса компании учитывают за счет каких именно средств он формируется. Если за счет собственных средств, то для оценки компании используется денежный поток для собственного капитала. Если же за счет привлечения заемных средств, то используется бездолговой денежный поток.
Вопрос: За какой период стоит капитализировать доход при оценке бизнеса
Сумма дивидендов, как правило, используется при оценке миноритарных пакетов акций, т.к. для мажоритарного акционера привлекательность компании состоит, в основном, не в выгодной дивидендной политике, а в росте ее капитализации.
Стоит заметить, что для капитализации можно использовать перечисленные показатели не только на текущую дату, но и их среднее значение за несколько предыдущих периодов на основании ретроспективных данных, например, за 3-5 лет.
Периодом деятельности компании, результаты которой будут капитализированы, может выступать:
- первый прогнозный год;
- последний отчетный год.
Наиболее правильным вариантом, учитывающим ретроспективную деятельность компании, рассматривают капитализацию дохода, спрогнозированного на последующий после даты оценки год.
Как определить ставку капитализации для оценки стоимости компании
Ставка капитализации чаще всего рассчитывается на основе ставки дисконтирования с учетом долгосрочных темпов роста денежного потока. Методы расчета ставки дисконтирования зависят от того, к какому виду денежного потока она применяется.
Есть несколько моделей построения ставки капитализации на основе ставки дисконтирования в зависимости разных параметров, например, от уровня прогнозного дохода и период прогноза (модели Гордона, Ринга, Инвуда).
Модель Гордона. Предполагает бесконечную продолжительность функционирования бизнеса и стабильные темпы роста денежного потока. В рамках этой модели определяют ставку для прогнозного или текущего года. В первом случае используют общепринятую расчетную формулу. Во втором случае (при расчете ставки для текущего года) используютформулу 2
Формула 2. Расчет ставки капитализации методом Гордона для текущего года
Модель Ринга. Данная модель исходит из необходимости соблюдения следующих условий:
- конечная продолжительность функционирования актива, при которой его остаточная стоимость равна нулю;
- ожидаемый доход меньше первоначальных инвестиций;
- известно оставшееся время жизни актива.
Эта модель редко применяема, потому что в рамках нее предполагается, что доходы будет ежегодно снижаться.
Формула 3. Расчет ставки капитализации методом Ринга
Модель Инвуда. Используют при следующих допущениях:
- конечная продолжительность функционирования бизнеса;
- ожидаемый доход меньше первоначальных инвестиций;
- остаточная стоимость будет равна нулю по истечении некоторого количества периодов.
Это более популярная модель, поскольку в качестве прогнозного периода подразумевает весь срок использования объекта, до полного его обесценения.
Формула 4. Расчет ставки капитализации методом Инвуда
Вопрос: Можно ли определить ставку капитализации без учета ставки дисконтирования
Определение ставки капитализации на основе ставки дисконтирования - самый распространенный способ, однако существуют другие метода расчета этой ставки капитализации, среди которых можно выделить:
1. Метод анализа рыночных данных. Ставка капитализации согласно этому методу определяется на основе рыночной информации о доходах и ценах продажи сопоставимых компаний;
2. Метод срока окупаемости инвестиций. Метод предполагает расчет ставки капитализации на основе период окупаемости инвестиций.
Вопрос: Как определить капитализированные доходы компании
На этом этапе оценке бизнеса методом капитализации предстоит определить предварительную стоимость бизнеса (капитализированные доходы компании). Определяют ее по формуле 1, на основе величины дохода, который предстоит капитализировать и ставки капитализации.
Эта стоимость компании будет предварительной, т.к. для определения итоговой стоимости полученный показатель стоимости необходимо скорректировать на избыточные и не операционные активы, не принимающие участия в формировании денежного потока, избыток (дефицит) собственного оборотного капитала, а также на сальдированную величину отложенных налоговых активов и отложенных налоговых обязательств.
К не операционным активам могут быть отнесены:
- устаревшие или не введенные в работу нематериальные активы;
- недвижимое имущество, не участвующее в производственном процессе;
- объекты незавершенного строительства;
- нефункционирующие доходные вложения в материальные ценности и финансовые вложения.
Источник: Пресс-центр АКГ "ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ" (GGI), ФСС "Финансовый директор"
