Рынок IPO в России: результаты размещений первого полугодия 2026 и планы крупных эмитентов на 2027

Когда рынок размещений работает вопреки обстоятельствам

Первое полугодие 2026 года стало для российского фондового рынка периодом глубокой переоценки. Индекс Московской биржи, достигнув в апреле локального максимума на отметке 2803 пункта, к 26 июня опустился до 2217 пунктов – уровня, который рынок в последний раз фиксировал в конце 2022 года. Совокупная капитализация сократилась примерно на 3 трлн рублей, а потери индекса с начала года составили 15%. Ключевая ставка, которую Банк России в июне снизил лишь на 25 базисных пунктов до 14,25%, продолжала оттягивать ликвидность в депозиты и облигации. Геополитическая неопределённость и ослабление нефтяных цен дополняли картину, формируя среду, в которой, казалось бы, ни один разумный эмитент не стал бы выходить на публичный рынок.

И тем не менее окно первичных размещений не закрылось. За шесть месяцев на биржу вышли две компании – электронная торговая площадка B2B-РТС и производитель оптоволоконного кабеля «Инкаб Холдинг», – а третья, разработчик программного обеспечения на основе искусственного интеллекта «Фабрика ПО», начала подготовку, но в последний момент отложила размещение. Суммарный объём привлечения составил около 4,5 млрд рублей. Цифра скромная, особенно на фоне глобального рынка, где объёмы IPO за первое полугодие выросли на 201% и достигли 186,8 млрд долларов. Но именно эта скромность делает полугодие показательным: рынок прошёл первый полноценный стресс-тест после ажиотажа 2024 года, и результаты этого теста определяют логику ценообразования, предпочтения инвесторов и горизонт планирования эмитентов на ближайшие полтора года.

Парадокс текущего момента состоит в том, что размещения состоялись не благодаря рыночной конъюнктуре, а вопреки ей. И состоялись они среди малых и средних компаний с внутренне ориентированными бизнес-моделями, тогда как крупные эмитенты и государственные компании заняли выжидательную позицию, перенеся свои планы на 2027 год. Именно этот год всё чаще называют в профессиональной среде временем «настоящего» IPO-бума – хотя основания для такого оптимизма требуют внимательного разбора.

Итоги полугодия: два размещения и один отказ

Ритм размещений в первом полугодии 2026 года был низким, но не нулевым. Первое IPO состоялось 17 апреля: торговая платформа B2B-РТС, контролируемая Совкомбанком, вышла на биржу по верхней границе ценового диапазона – 118 рублей за акцию. Итоговая капитализация составила около 21 млрд рублей, объём привлечения с учётом стабилизационного пакета – 2,43 млрд рублей. Спрос многократно превысил предложение, а акционерами компании стали более 18 тысяч частных инвесторов. Компания вошла во второй котировальный список и уже в мае была допущена к торгам в дополнительные сессии.

Второе размещение прошло 24 июня: «Инкаб Холдинг», производитель оптоволоконного кабеля, разместился по нижней границе диапазона – 100 рублей за акцию. Объём привлечения составил 2,04 млрд рублей, капитализация после размещения – чуть более 10 млрд рублей, free-float – 20,31%. Компания привлекла более 1,45 тысячи новых акционеров, причём средний объём розничной заявки достиг 932,3 тыс. рублей – существенно выше среднерыночного уровня, что указывает на приход крупных частных инвесторов. Привлечённые средства были направлены на снижение долговой нагрузки группы.

Третий потенциальный эмитент, «Фабрика ПО» (бренд FabricaONE.AI, входит в ГК Softline), объявил о планах в апреле, но 30 апреля отложил размещение из-за значительного ухудшения внешнего фона. В июле генеральный директор компании Максим Тадевосян окончательно закрыл вопрос, назвав условием возвращения к планам ключевую ставку на уровне 11,5–12% и индекс Мосбиржи около 3000 пунктов. Компания предпочла выпуск облигаций для рефинансирования долга.

Разница в ценообразовании между двумя состоявшимися сделками заслуживает отдельного внимания. B2B-РТС имел рыночную оценку на уровне 4x EBITDA и 5,4–5,7x P/E за 2025 год, что аналитики называли достаточно невысокой оценкой с учётом маржинальности бизнеса рентабельностью по EBITDA 61,6%. Это позволило разместить бумаги по верхней границе. «Инкаб Холдинг», напротив, вышел на рынок с менее убедительной финансовой историей: чистая прибыль по МСФО за 2025 год сократилась в 2,4 раза до 80 млн рублей, выручка упала на 18%. Рынок оценил эти риски, и компания была вынуждена по нижней границе с дисконтом 10–30% к независимым оценкам.

В обоих случаях доминирующую роль играли розничные инвесторы. Институционалы участвовали, но не формировали основной спрос – в отличие от ажиотажных размещений 2024 года. Это отражает более широкую тенденцию: при доходности депозитов 14–15% годовых и высокой неопределённости на рынке акций профессиональные управляющие предпочитают фиксированную доходность.

Вторичный рынок: индекс новых бумаг теряет репрезентативность

Если первичный рынок сохранял видимость активности, то вторичный рынок вынес новым эмитентам значительно более суровый вердикт. Индекс IPO Московской биржи (MIPO), запущенный в апреле 2024 года для отслеживания динамики компаний, вышедших на публичный рынок менее двух лет назад, с момента старта потерял более 55% стоимости. Во втором квартале 2026 года MIPO снизился на 9% – это лучше падения IMOEX на 15%, но абсолютные потери для держателей бумаг «новой волны» остаются значительными.

Относительная устойчивость MIPO объясняется его структурой: новые эмитенты сконцентрированы во внутренне ориентированных секторах – информационные технологии, телеком-инфраструктура, торговые платформы, – с минимальной подверженностью нефтяным ценам и экспортным санкциям. Однако устойчивость не означает роста. По итогам первого полугодия положительную динамику с начала года сохранили лишь семь эмитентов: ДОМ.РФ, «Европлан», «Ламбумиз», АПРИ, ЮГК, B2B-РТС и Arenadata. Кварталом ранее таких было двенадцать.

Более тревожная тенденция – структурное истощение индекса. Методология MIPO предполагает автоматическое исключение бумаг через два года после IPO, но приток новых эмитентов в 2026 году минимален. За первое полугодие из расчёта были исключены акции МТС-Банка, «Европлана», «Займера», «Делимобиля», «Диасофта», МГКЛ и группы «Кристалл», а пополнение составило лишь две бумаги. Соотношение выбытия и пополнения стало отрицательным, и индекс, призванный служить ориентиром для рынка новых размещений, постепенно теряет репрезентативность.

Историческая статистика также не способствует оптимизму. По данным Банка России, из 15 компаний, разместившихся в 2024 году, десять торгуются ниже цены IPO, причём потери инвесторов достигают от четверти до двух третей вложенных средств. Среди наиболее показательных примеров – «Диасофт» (минус 51%), «Делимобиль» (минус 50%), «ВУШ» (минус 41%). Средняя динамика акций после IPO в 2025 году также оказалась негативной: в первый день торгов котировки снижались в среднем на 5,2%, через месяц – на 8,7%. Единственным исключением стало размещение ДОМ.РФ в ноябре 2025 года на 31,7 млрд рублей: бумага выросла примерно на 26,5% с момента выхода на биржу.

Председатель наблюдательного совета Московской биржи Сергей Швецов дал, пожалуй, наиболее точное объяснение текущей ситуации: «IPO сегодня нет не потому, что мы не можем подготовиться или у нас не хватает спроса. Просто сегодня такая цена, что она делает бессмысленным для эмитента выход на IPO». Рыночная сила миноритарного акционера, по его оценке, фактически обнулена, и эмитенты не видят экономического смысла продавать акции по текущим мультипликаторам.

Почему окно не закрылось: логика спроса и предложения

Анализ поведения участников рынка позволяет выделить два противоположных типа эмитентов, каждый из которых руководствуется собственной логикой.

Первый тип – компании, которые не могут ждать. К этой категории относятся B2B-РТС и «Инкаб Холдинг». В обоих случаях среди продающих акционеров присутствовали финансовые инвесторы и институты развития, которым требовался выход из капитала. При ключевой ставке выше 14% стоимость частного финансирования становится запредельной: банковские кредиты дороги, а новые раунды от венчурных фондов требуют всё более щедрых условий уступок. Публичный рынок, даже в неблагоприятной конъюнктуре, остаётся для таких компаний единственным реалистичным способом обеспечить ликвидность для ранних акционеров. Генеральный директор «Инкаб Холдинга» прямо подтвердил, что привлечённые средства направлены на снижение долговой нагрузки группы.

Второй тип – компании, которые могут ждать и предпочитают это делать. «Фабрика ПО» стала наиболее публичным примером такого отказа. Крупные эмитенты занимают аналогичную позицию: Росимущество в мае 2026 года объявило отбор организатора для продажи 23,76% акций «Аэрофлота», но речь идёт о SPO, а не об IPO. Минфин официально подтвердил, что первичные размещения компаний с госучастием в 2026 году не планируются.

На стороне спроса ситуация не менее противоречива. Рекордный уровень депозитов частных инвесторов на брокерских счетах в первом квартале 2026 года – 910 млрд рублей – свидетельствует о наличии значительной ликвидности. Общий объём вложений розницы в облигации на Московской бирже за первое полугодие превысил 1,1 трлн рублей, что на 18% больше аналогичного периода прошлого года. Однако эта ликвидность направляется преимущественно в инструменты с фиксированной доходностью, а не в акции новых эмитентов. Розничные деньги приходят на рынок IPO крайне избирательно: ажиотажный спрос на B2B-РТС и устойчивый интерес к «Инкабу» доказывают, что сделки с понятной бизнес-моделью и адекватной оценкой по-прежнему собираются, но общий риск-бюджет инвесторов сузился.

Важной переменной, которая ещё не проявилась в данных полугодия, остаётся 180-дневный локап для существующих акционеров обоих эмитентов. Основное давление продаж, связанное с окончанием запретительного периода, придётся на четвёртый квартал 2026 года и начало 2027-го. Именно тогда рынок получит ответ на вопрос, была ли текущая оценка бумаг справедливой.

Глобальный контекст: Россия на фоне мирового бума

Для понимания масштаба проблем российского рынка IPO полезно взглянуть на глобальную картину. Первое полугодие 2026 года стало для мирового рынка первичных размещений периодом беспрецедентного роста. По данным EY, объёмы IPO выросли на 201% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года, достигнув 186,8 млрд долларов при 483 сделках. По оценке Global Finance, показатель составил 190,9 млрд долларов в 530 сделках, что уже превысило итоговый результат за весь 2025 год.

Главным двигателем стала технологическая отрасль. Размещение SpaceX, оценённое в 75 млрд долларов, составило около 67% от всего привлечённого капитала в первом полугодии и стало крупнейшим IPO в истории. Технологический сектор занял около трети объёма эмиссий на рынке ECM в первой половине 2026 года, а в США доля технологических сделок достигла 41,4%. Активность частных инвестиционных фондов (PEF) также выросла: доля IPO, поддержанных PEF, увеличилась с 9% в первой половине 2023 года до 41% в первой половине 2024-го, а в 2026 году объёмы таких размещений более чем удвоились.

Американский рынок показал рост ECM-эмиссий на 104%, достигнув 442 млрд долларов. Азиатско-Тихоокеанский регион привлёк более 105,2 млрд долларов, что на 62% больше показателя годом ранее, во многом благодаря национальной политике Китая по финансированию компаний в области искусственного интеллекта. Европейский рынок увеличил объёмы IPO на 76%.

Контраст очевиден. Российский рынок функционирует в замкнутой системе, где движущей силой выступает внутренняя потребность в привлечении капитала и отложенная активность эмитентов, тогда как глобальные рынки генерируют спрос вокруг новых технологических идей. В России нет аналога SpaceX или мегаразмещений в области искусственного интеллекта, которые могли бы задать новый вектор роста. Конкурентными преимуществами российского рынка остаются относительно низкая стоимость процесса выхода на биржу для средних компаний и наличие обширной базы частных инвесторов. Барьерами выступают отсутствие узнаваемых международных брендов, зависимость от решений конкретных эмитентов и макроэкономическая неопределённость.

Макроэкономический фон: между ставкой и стагнацией

Успех или неудача российского рынка IPO в ближайшие полтора года напрямую зависят от макроэкономической среды, которая остаётся противоречивой. Прогноз Центрального банка по росту ВВП на 2026 год составляет 0,5–1,5%, а по предварительным данным за первое полугодие, экономика выросла на 1,3% в годовом исчислении после падения на 0,2% в первом квартале. Фактически речь идёт о стагнационном росте, который снижает уверенность компаний в долгосрочных перспективах и их готовность к выходу на публичный рынок.

Корпоративный сектор испытывает давление: Банк России зафиксировал проблемную корпоративную задолженность в размере 11,2 трлн рублей на начало мая 2026 года, что составляет 11,6% всей корпоративной кредитной массы. Высокий уровень просроченных обязательств делает потенциальных эмитентов менее привлекательными для инвесторов. Дополнительным негативным фактором стало рекордное значение необъяснимых капитальных выбросов, оценённых в 12,2 млрд долларов, что свидетельствует о перемещении активов за границу в условиях экономической нестабильности.

Монетарная политика остаётся ключевой переменной. Несмотря на постепенное снижение ставки – с 16% в начале года до 14% к сентябрю, – она по-прежнему оказывает сдерживающее воздействие на инвестиционную активность. Высокие процентные ставки делают заёмные ресурсы дорогими, тормозят рост компаний и сохраняют привлекательность депозитов как альтернативы акциям. Аналитики «Эксперт РА» указывают, что определяющим условием для активизации рынка IPO является снижение ключевой ставки до 13–13,5%. При сохранении ставки на уровне 14–15% депозиты останутся конкурентоспособными, и рынок продолжит существовать в режиме точечных размещений.

Регуляторная среда при этом становится более поддерживающей. Центральный банк предложил установить минимальный объём размещения в 3 млрд рублей для IPO на котировочных списках, что должно сделать выход на рынок доступнее для малых и средних предприятий. Московская биржа планирует продлить льготу по требованию свободного плавающего капитала до 2027 года. С 2027 года вводится обязательное раскрытие нефинансовой отчётности по стандартам ESG для эмитентов первого и второго уровней листинга, что согласуется с международными практиками и может стать конкурентным преимуществом в долгосрочной перспективе.

Пайплайн 2027 года: кто выйдет на рынок

Консенсус относительно 2027 года как горизонта для восстановления рынка IPO формируется на пересечении официальных заявлений, оценок организаторов и рыночных ожиданий. Заместитель министра финансов Иван Чебесков на конференции НАУФОР в июне 2026 года заявил, что первичные размещения компаний с госучастием в текущем году не планируются, но «надеемся, что на следующий год произойдёт». Зампред правления Сбера Попов обозначил позицию ещё более определённо: массовая волна IPO ожидается в 2027 году. Аналитическое агентство bne IntelliNews прогнозирует до 20 размещений в 2026–2027 годах с общим объёмом привлечения 50–100 млрд рублей.

Московская биржа в лице старшего управляющего директора Бориса Блохина сообщила, что 15–20 компаний находятся в высокой степени готовности к IPO. При этом Блохин сопроводил эту цифру существенной оговоркой: дорогие деньги, высокие ставки на долговом рынке, сложная геополитика и неоднородные рынки сбыта не вселяют надежду на то, что планы большинства из этих компаний реализуются в ближайшие один-два года. Его оценка объёма размещений на конец 2026 года – не более 10 IPO с общим объёмом в пределах 25–35 млрд рублей. При этом, по данным Мосбиржи, около 250 компаний имеют в своих стратегиях пункт о возможности выхода на публичный рынок.

Пайплайн эмитентов на 2027 год можно разделить на несколько групп.

Государственный сектор. Размещение ДОМ.РФ в конце 2025 года на 31,7 млрд рублей создало прецедент и продемонстрировало, что государственные структуры готовы использовать механизм IPO. Среди потенциальных эмитентов из госсектора ранее назывались компании из энергетики, транспорта и финансового сектора. До конца 2026 года планируется 2–3 SPO, включая продажу госпакета «Аэрофлота» и возможное размещение ВТБ.

Цифровые активы государственных холдингов. Президент «Ростелекома» Михаил Осеевский сообщил, что ряд цифровых дочерних компаний может быть готов к IPO в 2027–2028 годах. Среди них рассматриваются ГК «Солар» (информационная безопасность) и РТК-ЦОД (дата-центры), хотя для этих активов, по словам Осеевского, время ещё не пришло. Московская биржа ввела специальный механизм IPO для высокотехнологичных компаний, что создаёт инфраструктурную основу для таких размещений.

Крупный частный бизнес. Наиболее обсуждаемый потенциальный эмитент – Сибур, крупнейшая частная нефтехимическая компания России. Официального графика размещения нет, и решение будет зависеть от рыночной конъюнктуры. ГТЛК допустила возможность проведения IPO своего железнодорожного бизнеса в 2026 или 2027 году в зависимости от рыночных условий. Альфа-Банк и Инкаб Холдинг также фигурируют в списках потенциальных эмитентов на ближайшие периоды. Российско-китайская торговая B2B-платформа «Кифа» считает реалистичным горизонтом для выхода на биржу 2026–2027 годы.

Малые и средние компании роста. Именно из этой категории, вероятно, будут формироваться серийные размещения 2027 года. Компании из секторов информационных технологий, финтеха, логистики и производства, которые нашли устойчивую нишу, могут увидеть возможности для привлечения капитала. Однако их выход ограничен не только ставкой, но и стоимостью подготовки к IPO, которая может составлять 5–7% от объёма привлечённых средств. Для компании, привлекающей 2–3 млрд рублей, это 100–200 млн рублей расходов, способных сделать размещение нецелесообразным.

Условия для восстановления: три переменные

Оптимистичный сценарий 2027 года опирается на три условия, которые должны быть выполнены одновременно.

Первое – снижение ключевой ставки до уровня 12–13%. Генеральный директор «Фабрики ПО» назвал ориентир 11,5–12%, аналитики «Эксперт РА» указывают на 13–13,5%. При ставке выше 14% доходность депозитов остаётся конкурентоспособной, и инвесторы не готовы брать на себя риск акционерного капитала.

Второе – возвращение индекса Мосбиржи к 2800–3000 пунктам. Это уровень, при котором эмитенты видят экономический смысл в продаже акций, а инвесторы – в их покупке. Текущее значение около 2200 пунктов делает размещение непривлекательным для большинства компаний.

Третье – появление одной или нескольких крупных сделок, способных задать ориентиры по оценке и привлечь внимание институциональных инвесторов. Потенциальные кандидаты – цифровые активы «Ростелекома», железнодорожный бизнес ГТЛК, Сибур или одна из госкомпаний. Однако ни одна из этих сделок на текущий момент не гарантирована.

Существуют и альтернативные сценарии. Если инфляция не замедлится и ставка сохранится на уровне 14–15%, рынок IPO останется в режиме точечных размещений. Часть эмитентов может переориентироваться на альтернативные форматы привлечения капитала: цифровые финансовые активы, облигационные займы. «Фабрика ПО» уже выбрала этот путь, предпочтя IPO выпуск облигаций.

Для понимания долгосрочного контекста важно учитывать государственную цель: капитализация российского фондового рынка должна достичь 66% от ВВП к 2030 году. Развитие рынка IPO является ключевым инструментом для достижения этого показателя, что может стимулировать дополнительные регуляторные и политические меры, если текущие темпы не удовлетворят стратегическим задачам.

Что полугодие означает для эмитентов и инвесторов

Главный урок первого полугодия 2026 года состоит в том, что рынок научился различать факт размещения и качество эмитента. Интуиция розничного инвестора «новые бумаги всегда приносят прибыль» была системно опровергнута. Рынок готов платить премию за технологические барьеры, операционную дисциплину и верифицируемый рост, но крайне скуп к компаниям, предлагающим красивую историю без подтверждения финансовыми показателями.

Для эмитентов пайплайна 2027 года это означает необходимость пересмотра ожиданий. Выход на биржу перестал быть автоматическим способом повышения капитализации. Ценообразование становится более жёстким: дисконт к оценке в 10–30%, как в случае «Инкаба», воспринимается рынком как нормальная цена за выход в текущих условиях. Компании, не готовые к такому дисконту, предпочитают облигационные займы или цифровые финансовые активы.

Для инвесторов критерии отбора в текущем цикле уже определились: зрелость технологии, операционная дисциплина, реальные перспективы роста, а не сам ярлык «первичное размещение». IPO – не стратегия, а лишь точка входа. Ключевые вопросы задаются после: как компания распорядилась привлечёнными средствами, выполняет ли заявленные планы, способна ли генерировать денежный поток в условиях высокой ставки.

Траектория восстановления рынка уже просматривается. Сначала малые и средние эмитенты с внутренним спросом и видимой прибылью пробуют воду. Затем SPO разогревают ликвидность. После разворота ставок подтягиваются крупные компании с госучастием и частный бизнес. Вопрос в том, сколько времени займёт этот путь и сколько эмитентов из нынешнего пайплайна доживёт до момента, когда окно откроется по-настоящему.

Первое полугодие 2026 года не дало рынку громких имён и рекордных объёмов. Но оно дало нечто более ценное – наблюдаемые вторичные ориентиры. Динамика B2B-РТС, «Инкаба» и других новых бумаг после окончания локапа станет для эмитентов пайплайна 2027 года самой прямой точкой отсчёта при ценообразовании. И именно от этих данных будет зависеть, станет ли 2027 год долгожданной волной размещений или очередным годом ожидания.