В условиях ускоренной трансформации экономики компании вынуждены адаптировать процессы и клиентские портфели, что требует существенных инвестиций. При этом доступность традиционного финансирования снижается, а стоимость капитала растёт.
Основной вызов для банков - ограничения по кредитным резервам и нормативам Банка России, а также процентные риски, возникающие при снижении ставок. В таких условиях диверсификация источников финансирования и эффективное управление рисками становятся ключевыми. Секьюритизация, зародившаяся в 1960-х годах, успешно отвечает этим задачам, предоставляя бизнесу новые возможности для привлечения капитала.
Принцип работы секьюритизации
Суть секьюритизации заключается в выделении для активов с прогнозируемыми денежными потоками отдельного юридического лица, которое выпускает обеспеченные этими активами ценные бумаги. Обычно секьюритизируются банковские кредитные портфели. Но на практике активами могут стать права требования по лизингу, факторингу, роялти и даже будущие кассовые сборы фильмов или арендные платежи.
Структура и участники сделки секьюритизации
- Сделка секьюритизации включает несколько ключевых участников. Компания, желающая преобразовать свой портфель активов в ликвидные ценные бумаги, называется оригинатором. Она оценивает активы, генерирующие денежные потоки, и передает их специально созданной независимой компании - эмитенту.
- Эмитент выпускает облигации, выплаты по которым осуществляются за счет поступлений от переданных активов. Средства, вырученные от продажи облигаций, получает оригинатор в обмен на переданные активы. Эти активы эмитент закладывает в обеспечение обязательств по облигационному займу.
- Оригинатор продолжает обслуживать секьюритизированные активы за определенную плату. Доходы от портфеля активов направляются как на эти услуги, так и на выплаты по облигациям. Бухгалтерский учет сделки ведет специализированная организация, а интересы эмитента представляет управляющая компания.
- Для конечных заемщиков - клиентов банка, франчайзи, лизингополучателей или арендаторов - ничего не меняется: они продолжают вносить платежи оригинатору, который теперь выполняет роль сервисного агента, а не кредитора. Денежные потоки аккумулируются на залоговых счетах и направляются на погашение облигаций, при этом расчет размера выплат осуществляет специальный расчетный агент с учетом расходов на инфраструктуру сделки.
В сделке выделяют оригинатора - компанию, передающую портфель активов эмитенту, который выпускает облигации. Полученные от продажи облигаций средства возвращаются оригинатору, а эмитент отвечает по обязательствам этой ценной бумагой - залогом служат активы. Оригинатор продолжает обслуживать активы, получая плату за это, а денежные потоки направляются на выплаты инвесторам. Для участников сделки задействованы также специализированные бухгалтерские и управляющие компании, обеспечивающие прозрачность и контроль.
Возможности для инвесторов
Для инвесторов секьюритизация открывает доступ к сегментам кредитования, недоступным в рамках традиционных корпоративных облигаций. Выпуски секьюритизации обеспечены выделенными активами. Это упрощает оценку рисков и защищает инвестиции через диверсификацию портфеля. Возможны различные транши с разным уровнем риска и доходности: от надежных старших до более доходных, но рискованных младших.
Гибкая структура траншей позволяет инвесторам подобрать оптимальный уровень риска. Оригинатор обычно удерживает часть младших траншей, демонстрируя заинтересованность в успехе проекта и защищая интересы старших инвесторов. Это делает секьюритизацию инструментом с привлекательным соотношением риска и прибыли.
Управление рисками в сделках
Обычно структура секьюритизации включает выпуск нескольких траншей облигаций с различными уровнями риска и доходности. Это позволяет инвесторам с разными предпочтениями по риску выбрать облигации, которые соответствуют их ожиданиям: от достаточно безопасных старших траншей до более рискованных, но и более высокодоходных мезонинных и младших траншей.
Например, облигации старшего транша с рейтингом AAA могут приносить доходность, превышающую доходность корпоративных облигаций с аналогичным рейтингом и уровнем риска, но при этом ниже средней доходности всего портфеля секьюритизации. Старший транш обычно «переобеспечен» активами. Это означает, что стоимость залоговых активов значительно выше номинала этих облигаций. Младшие транши несут риск первых потерь по портфелю, но их повышенный риск компенсируется более высокой доходностью.
Количество траншей может варьироваться в зависимости от запросов инвесторов на соотношение риска и прибыли. Часто создаются несколько мезонинных траншей с рисками и доходностями, располагающимися между старшим и младшим траншами. При этом самые высокие риски обычно оставляет за собой оригинатор: он не только показывает заинтересованность в успехе сделки, но и защищает интересы инвесторов, приобретая часть младшего транша облигаций.
При организации секьюритизационных сделок учитываются следующие важные моменты:
- наличие у оригинатора права или обязанности выкупать из портфеля активы, по которым финансовые поступления существенно отклоняются от прогнозируемых, например при дефолте заемщика;
- определение порядка и условий погашения различных траншей облигаций;
- возможность поступления новых активов в портфель в течение срока сделки, что делает её «револьверной»;
- определение круга инвесторов, имеющих право участвовать в приобретении облигаций по различным траншам;
- предоставление инвесторам регулярных отчетов, чтобы они могли отслеживать состояние портфеля и другие важные аспекты сделки.
Портфель секьюритизации обычно диверсифицируют, чтобы снизить риски в разных сегментах рынка. В него входят кредиты на разные объекты недвижимости: склады, гостиницы, офисы, ТЦ --- или объекты с разными арендаторами. Несколько банков могут объединять однородные активы для создания более стабильного портфеля. В ипотечной секьюритизации законодательство ограничивает обеспеченность активов кредитами не выше 80 %, часто эта цифра ниже, что защищает инвесторов даже при падении цен на недвижимость. Досрочное погашение кредитов вызывает непредсказуемость доходов, но существуют механизмы перераспределения потоков для защиты инвесторов.
Перспективы секьюритизации в России
За последние 50 лет инструмент секьюритизации не раз использовали для передачи инвесторам слишком рискованных активов. Особенно широко это проявилось в 2003--2007 гг., когда секьюритизировались не сами кредиты, а высокорисковые транши других секьюритизаций. В сочетании с рискованным ипотечным кредитованием это привело к ипотечному кризису 2008 года и значительным потерям инвесторов. Причина кризиса была не в самой секьюритизации, а в агрессивной кредитной политике банков, выдававших кредиты без достаточного обеспечения. Это вызвало пузырь на рынке жилья и кризис доверия к ипотечным кредитам и облигациям, что повлияло на весь рынок капиталов.
Сегодня регуляторы и участники рынка стараются исключить подобные практики, сделав инструмент более надежным для экономики и финансового сектора. Ипотечная секьюритизация стала одним из ключевых драйверов развития бизнеса в России. Страна входит в число немногих, где существует агентство, гарантирующее инвесторам ипотечные облигации с использованием своей платформы. Однако для расширения использования секьюритизации необходимы доработка нормативной базы и привыкание инвесторов к инструменту. Чем быстрее это произойдет, тем скорее экономика получит новый импульс для роста.
Компания «ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ» рекомендует российским бизнесам и инвесторам рассмотреть секьюритизацию как способ повышения ликвидности, оптимизации капитала и привлечения новых источников финансирования с учетом профессиональной поддержки и анализа на всех этапах сделки.
